券商中国记者近期调研显示，继1月份人民币贷款放出2.51万亿的天量后，银行在2月份人民币贷款的火力依旧，丝毫没有大幅放缓的迹象。海通证券(行情600837,买入)等机构开始担心，货币超发给中国经带来滞胀风险。

2月贷款火力依旧

2月16日，中国人民银行发布相关数据，1月份全国人民币贷款增加2.51万亿元，同比多增1.04万亿元。1月末全国人民币贷款余额为96.46万亿元，同比增长15.3%，增速分别比上月末和去年同期高1.0个和1.4个百分点。

这一数据顿时把社会各界吓出了一身冷汗。要知道，2015年1月份人民币贷款增加仅有1.47万亿元，而去年全年的人民币贷款增加额也只有11.27万亿元。

不过，更令人不解的是，银行放贷的积极性在2月份并没有大幅放缓的迹象。券商中国记者调研的数据显示，去除春节因素外，各类银行在2月份的新增贷款规模较1月份有升有降，但总量基本持平。

不过，一些银行负责信贷的负责人表示，不排除这些银行在2月份剩下的一周会对贷款规模进行控制，以使得整个2月份的最终数据不至于过于夸张。

华创证券的调研也显示，大部分的商业银行在2月的新增信贷进程较1月同期加快，甚至有部分银行表示截止目前的新增人民币信贷量已超过2015年全年新增量的一半。其中有相当一部分是2015年的储备项目在一季度的集中投放。

不过，平安证券银行业研究团队判断2月信贷仍可能一定程度上延续1月的强劲增长，但规模会有所收敛，主要原因在于：

一是央行在1月中旬会议之后要求各银行上报了全年的贷款计划，但仍未对银行有明显额度指导和节奏把控。因此我们猜测银行上报央行的整体规模仍应在央行可接受范围之内。目前阶段政府对稳增长目标可能会更加重视，因此阶段性的信贷额度可能仍会维持适当宽松。

二是2月前半月预计贷款投放仍较多，但银行和银行在贷款投放上已出现了更大程度的分化。1月末由于额度投放过快，因此银行在贷款上仍有所控制，这使得有部分项目资金投放挪到了2月。但尽管以项目和基建配套资金投为主的银行信贷仍有明显的规模增长，部分1月新增贷款较高的银行在2月以来已明显感觉到新增信贷需求和储备项目的不足，伴随影响1月信贷一次性的因素的消退，后续有效需求不足的情况仍会存在。

大水漫灌不会重演

对于1月份和2月份强劲的新增贷款数据，社会各方解释不一。

央行认为，我国1、2月份数据历来波动较大，今年春节假期早于去年，信贷需求更集中体现于1月份。

而据券商中国记者对多位银行业人士采访的结果显示，抛开一切常规因素外，去年底至今年1月份，美联储进行了一次加息操作，且当时普遍预期美联储今年还将加息2~3次，美元兑人民币剧烈升值，因此很多企业有很大的动力将美元债务置换为人民币债务。

此外，在往年，很多企业会在1月份和2月份大量借入美元债务，在企业存在美联储开启加息周期的预期，以及美元对人民币持续升值预期的背景下，这些企业的常规新增债务也开始由美元转向人民币。

“在一定程度上，正是这种存量债务和增量债务全面由美元转向人民币，造成了人民币贷款数据出现了异常波动。”一位不愿具名的银行业人士称，但天量新增贷款在全年的延续性存疑。

值得关注的是，1月份天量新增贷款数据出来后，舆论开始热议央行再次开启大水漫灌的模式。不过，平安证券认为，央行的货币政策并未发生根本性变化。

平安证券表示，虽然央行今年未给予具体贷款额度，但银行已上报的16年全年的信贷计划应在央行的“合意”范围之内。换句话说全年的贷款额度可能略超市场预期，但并不会很多。1月贷款的大幅超预期也意味着只是原本“3322”的贷款投放向“4321”偏移。

对于新增贷款的投向，华创证券认为，在2015年“330楼市新政”之后，个人按揭贷比重在加大，个人和对公信贷比重大约1:1。在公司贷款中，基础设施类和服务业是两大主要对公资金去处，合计占比超过80%。经济转型之下，银行也逐步适应去产能新常态，对2016年信贷重点投放行业做了布局调整，除了基建占大头（主要是公路、铁路等交通运输、电力热力）之外，服务业、文化产业正成为新一轮信贷投放重点行业。

天量信贷致滞胀声起

海通证券首席宏观分析师姜超表示，1月信贷创出2.5万亿天量，M1和M2增速大幅反弹，尤其M1增速已经接近20%。在经济潜在增速下行的背景下，超发的货币未必会对经济有用，而极有可能推升通胀上行，形成滞胀。

历史经验表明，中国狭义货币M1增速对CPI存在着高度的相关性，从时间看领先半年左右，因而当前的货币超增意味着年内通胀或持续回升。大幅上调16年CPI预测从1.7%到2.2%，下半年单月峰值或在2.5%以上。

而央行的调查问卷也显示居民通胀预期回升，在四季度货币政策执行报告中指出，物价涨幅相对稳定，并继续呈现结构化特征，但央行也指出当前物价绝对水平不低，人工成本、服务业价格等具有一定刚性，房地产价格等还在上升，并有可能向其他领域传导。

值得一提的是，伴随着1月份的天量信贷数据，我国1月份的CPI继续小幅回升，PPI通缩也得以改善。

数据显示，2016年开年，1月CPI同比上涨1.8%，较12月的1.6%继续上升，其中食品上涨4.1%，非食品上涨1.2%。环比方面，1月CPI环比上涨0.5%，其中食品环比上涨2%，非食品环比上涨0.2%。食品价格大幅上涨。至此，CPI已连续4个月回升，1月CPI升至15年8月以来的新高，主因食品价格涨幅扩大。

实际上，CPI的权重调整已致通胀低估。如按旧食品权重计算，1月食品价格涨幅应在2.1%，权重调整致物价上升情况被明显低估。预测16年2月CPI小幅升至1.9%。2月份以来推升1月CPI的天气、季节等因素仍未褪去，猪菜价格仍上涨明显。预计2月CPI小幅升至1.9%。

1月PPI同比下降5.3%，较上月-5.9%明显回升，环比下降0.5%，跌幅缩窄，主因去年同期低基数，部分工业行业出厂价格由降转升或降幅缩小。但工业经济弱势格局未变，黑色、石油、有色、化工出厂价格同比下降仍较大。预测2月PPI同比降幅或缩窄至4.8%。

姜超判断，虽然工业经济开局不佳，传统行业产能过剩仍待化解，PPI通缩格局短难改观。但1月CPI的反弹依然值得警惕，因为其反映的不仅是天气和春节影响。尤其需要警惕的是货币显著超增，远超实际经济增长需要，意味着通胀上升和汇率贬值风险增加，也意味着无论加息或者降准等货币政策出台的可能性都在大幅下降，宽松货币政策或继续延后。