一、经济：短期改善，居安思危

1）经济低开高走，有望继续改善。1季度GDP同比增速6.7%，虽较去年4季度小幅回落，但增速回落主要为1-2月开局不佳拖累，3月已明显改，我们预测2季度GDP增速或回升至6.8%。

2）外需弱内需旺，二产落三产升。从需求看，外需低迷但内需较旺，1季度消费仍是中流砥柱。从生产看，虽然1季度二三产业增速均有回落，但从贡献看第二产业对经济增长的贡献下降，而第三产业的贡献上升。

3）投资持续改善，基建地产双升。1季度固定资产投资增速10.7%，较去年4季度反弹回升，3月增速进一步走高至11.1%。其中，制造业投资增速回落，但房地产和基建投资均大幅改善，尤其3月地产投资、销量当月增速均创新高。展望未来，产能过剩和盈利低迷仍将制约制造业投资改善，而需求改善和库存去化则有望令地产投资企稳，稳增长力度渐增有望令基建投资保持高增长，总投资增速有望继续回升。

4）工业低开高走，产量增速转正。1季度工业增速低开高走，由1-2的5.4%（09年3月以来新低）大幅反弹至3月的6.8%（15年7月以来新高）。而3月发电量增速大幅上升至4.0%，分行业增加值增速涨多跌少，钢铁、水泥、有色金属等工业品产量增速由负转正，都印证了3月工业增速的改善。

5）居安仍需思危。1季度经济低开高走，在地产、基建的强力拉升下，3月需求、生产均较1-2月大幅改善。但经济回升的主因与09年一样，都是靠巨额货币刺激，但当时经济反弹仅持续1年，而本轮持续性或更差，因而短期虽处经济改善蜜月期，但下半年仍需防范经济再次下行的风险。

二、物价：通胀短期难降

1）3月通胀稳定。3月CPI稳定在2.3%，其中非食品价格与上月持平，食品价格同比涨幅从7.3%小升至7.6%。

2）食品涨幅虽降、4月CPI难降。4月第二周，农业部农产品批发价格环比下跌3.5%，商务部食品价格指数环比下跌0.6%，其中菜价涨幅大幅回落，但猪价继续上涨。4月上旬商务部、统计局食品价格环比涨幅分别为0.1%、-0.4%，预测4月CPI食品价格环比下降0.5%，4月CPI小幅回升至2.4%。

3）PPI继续改善。3月PPI环涨0.5%，为14年以来的首次环比上涨，PPI同比降幅大幅收窄至-4.3%。而4月以来煤炭、钢铁等主要生产资料价格继续上涨，预测4月PPI环涨0.4%，4月PPI同比降幅继续收窄至-3.7%。

4）通胀短期难降。虽然4月以来蔬菜价格明显回落，但我们预测短期通胀仍难下降，主要有以下原因：一是猪价仍在继续下降，部分对冲菜价回落；二是今年CPI食品价格权重被大幅下调，这使得食品价格变化对CPI的影响下降；三是工业品价格环比明显上涨、以及房价继续上涨，将推升CPI非食品价格。

三、流动性：社融信贷超增，利率小幅回升

1）利率小幅回升。上周央行虽然加大公开市场投放力度，逆回购投放700亿，同时操作了2855亿MLF，但货币利率仍小幅回升，银行间7天回购利率R007回升7bp至2.45%，隔夜回购利率R001回升2bp至2.02%。

3）社融信贷超增。1季度新增社融6.5万亿，同比多增1.9万亿，已经远超09年1季度的4.7万亿。3月社融分项同比几近全面回升，其中对实体贷款新增1.3万亿，同比多3300亿，新增企业债融资近7000亿，同比大增超5600亿。金融数据反映地产和基建是新增融资和货币超增的主要原因，而地产和基建投资回升也是经济改善的主因，说明当前的经济改善主要靠巨额货币驱动。

2）货币继续超发，通胀风险仍存。3月M1增速升至22.1%，M2由上月13.3%回升至13.4%，仍超13%目标，同时一季度GDP增长6.7%，创09年一季度以来最低增速，货币缺口仍在扩大。这意味着在人口老龄化、经济潜在增速下行的背景下，过量货币虽然短期有助于经济企稳回暖，但长期无法带动经济上行，反而可能刺激通胀上行。

4）货币回归稳健。央行表示目前货币供应量增长较快表明市场流动性总体宽裕，也确实在一定程度上反映了经济企稳趋势。但一方面经济短期明显改善，进一步放松货币刺激增长的必要性下降；另一方面货币超增增加短期通胀上行风险、以及长期债务风险，均预示央行货币政策或回归稳健。未来降息降准概率不大，政策或以定向宽松为主。

四、政策：积极财政发力

1）实施积极财政。财政部长楼继伟指出，今年中国将继续实施积极财政政策并加大力度，扩大财政赤字，进一步减税降费，支持去产能、去库存，重点是支持钢铁和煤炭等困难行业去产能，培训和安置失业工人。同时继续推进结构性改革，最重要的一项工作是简政放权。其次是鼓励人口、劳动力的自由流动。

2）财政刺激加码。3月财政收支增速均回升，其中财政支出大幅增长20.1%，为基建投资稳增长提供动力。分项支出中，城乡社区支出增速33.5%领跑，医疗卫生29%紧随其后。住房保障、社会保障、教育、资源勘探增速也在20%以上。

3）继续推动改革。全国经济体制改革工作会议指出，16年的主要改革任务包括：深化企业改革、推进简政放权、深化投融资体制改革、推进价格改革、推动户籍改革等。